首先指出这是一个关于比特币资本市场的实证研究。该研究关注两个关键字，一个是市场的非流动性，另一个是期权。研究探讨了市场的非流动性对于期权价格的影响机制。
近期对于比特币的研究方向将其但实际上比特币的定价机制与传统金融资产完全不同。然而，加密货币衍生品的定价机制与传统衍生品非常相似，因此可以进行研究。
该研究试图回答关于加密货币期权市场的三个问题：
1.最终用户的买卖方向如何影响比特币期权价格的形成？2.在比特币期权市场上是买方多还是卖方多？3.在最终用户的交易压力下，市场的流动性如何影响期权的价格？
通过观察股票市场，我们可以看到最终用户的交易方向会如何影响股价。对于股票来说，最终用户一般是买方，承担流动性风险。流动性越差，价格越低，然后价格会回归到真实价值。因此，预期收益率和回报率越高。期权则是一个保险合约，不同于股票，任何市场参与者都可以发行期权。
在期权市场上，只要有买方，做市商就会发行期权并卖给买方；只要有卖方，做市商就会买下期权。因此，期权市场上一般不会有供不应求或供过于求的情况，双方的需求会达到平衡。
然而，做市商在对冲掉自己的头寸时会面临成本，因此期权价格会受到流动性影响。当市场流动性差时，做市商面对更多买方时会提高价格；当市场更多卖方时，做市商作为买方会压低价格。这是流动性对期权价格的影响机制。
最终用户的方向也会影响流动性如何在期权市场上影响价格。如果最终用户是卖方，做市商作为买方会压低价格以补偿流动性不足，导致预期收益率为正；如果最终用户是买方，做市商作为卖方会要求提高期权价格，导致预期收益率为负。
关于比特币期权市场，有一项研究发现目前买方更多。
为了更好地进行研究，我们需要定义几个重要的变量：非流动性使用买卖价差来定义，我们使用有效相对价差来衡量期权价格波动程度。
目前我们的研究发现有以下三点：
1.在市场存在流动性风险时，做市商会通过提高价差来保护自己。尤其是在市场有更多卖方时，他们会更多地拉大价差来保护自己。
2.除了提高价差，做市商还有其他方法来保护自己吗？我们的模型分析发现，在非流动性条件下，当做市商面临卖方压力时，确实会压低价格。
3.在2019年8月1号之后，LedgerX允许更多个人交易者进入该市场。通过回归分析发现，个人投资者的加入不仅带来交易量，还使市场更加有效、更成熟，更接近成熟的股票市场。
总之，流动性对于期权价格的影响取决于最终用户的方向。对于比特币期权市场，买方似乎更多。通过定义非流动性和使用相关指标，我们可以进一步研究期权市场的流动性和价格形成机制。
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