昨日汇评中提到，除了美元指数之外，投资资产价格都在下跌，包括原油、黄金、美股和非美货币。然而，一夜之间，情况发生了变化：除美元指数外，所有资产价格都止跌转涨。虽然市场行情发生了变化，但实体经济依然虚弱，只是美联储的量化宽松政策支撑着各种资产价格上涨。

图1，美联储资产负债表美联储资产负债表的变化一直是外汇市场的关注焦点。在美国经济面临威胁时，资产负债表会扩张，以抵御经济衰退的风险。而当威胁解除时，为避免恶性通胀，美联储会迅速缩减资产负债表。从供需角度来看，扩表会导致美元供应增加，从而使美元走势向贬值方向发展。然而实际上，当美国经济受到威胁时，其他国家面临的风险更大。因此，海外资金往往选择将本国货币转换为美元，导致美元在危机时期升值，这也是美元美联储像打开大闸一样源源不断地释放货币流动性。从图中可以看出，目前美联储资产负债表总额达到了7.11万亿美元，相比疫情发生之前的4万亿美元，增幅高达78%。在2008年金融危机期间，美联储仅增发了1万亿美元的货币，而在疫情期间增发的货币达到了三倍以上。奇怪的是，这么大量的货币没有引发恶性通货膨胀。目前美国的消费者物价指数（CPI）仅为0.1%，基本处于通胀和通缩的临界状态。欧元区和日本的CPI也为0.1%，英国稍高，为0.8%，都远远低于2%的健康通胀水平。那么问题来了，这么多的基础货币都流向了哪里？显而易见的答案是存贷、债市、优质股票和优质房地产。这些资产的共同特点是充满了杠杆资金和投机泡沫。

2020年5月，中国人民币存款增量为204.57万亿，增速为10.4%。前两个月的增速分别为9.34%和9.87%，呈上升趋势。存款的增加意味着投资市场风险较高，投资者缩小了投资规模。美国十年期债券收益率为0.738%，而2020年1月份的收益率为1.919%。收益率的大幅下降意味着债券价格飙升，反映市场风险增加。国内优质股票以贵州茅台为代表，股价本月达到历史最高的1435元/股；美国纳斯达克指数也在本月突破了历史最高的10000点。房地产市场更是明摆着，一线城市核心地段的房价只涨不跌，显示资金偏爱对抗风险的资产。

经济越糟糕，中央银行越会超量发行货币。在实体投资前景不明确的情况下，为了抵御通胀预期，发行的货币只会寻找优质资产进行投资。这些优质资产因为大量买盘的涌入而出现超额上涨，与其价值不符。然而，众所周知，这些投资标的存在泡沫，但是在没有其他替代性投资渠道的情况下，只能掉头不顾，继续注入资金。所谓的骑虎难下，就是指当前金融市场面临的困境。

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