摘要：在海外货币政策反复，国内社融结构性好转且经济逐步恢复的宏观背景中，沪胶继续演绎着套利定价与移仓博弈下的弱势震荡行情。库存拐点超预期后移、非标基差收敛效率低均成为市场主要关注点，国内云南产区推迟开割、干旱成为短暂炒作点。

当前估值不高，驱动偏弱，绝对价格低位但不足以扭转供需。

年后第二波下跌突破万二，RU主力合约维持在12000元/吨至11500元/吨区间震荡。泰混-RU09基差从-1300收敛至-1150附近，仍有收敛空间；全乳-泰混在600元/吨上下震荡，浅色胶消费仍需通过价差缩窄解决。因此阶段性利空情绪释放完毕后，盘面的反弹受限。

近期供需层面的变化。供应端，国内云南产区因白粉病、干旱等原因推迟开割，海南逐步开割，原料价格低位，全乳理论交割利润亏损；东南亚产区过渡期，原料产出少且需求欠佳，并且工厂加工利润低、库存压力不大的情况下，对原料收购积极性不高，若买盘增加可能形成成本支撑。需求端，下游轮胎厂开工高位小幅下调，替换出货放缓、成品库存略有积累后适度降低排产，整体表现尚可但由于前期海外库存大量抛至国内，天胶显性库存快速累库且拐点不断后移。

市场预期由强转弱。超预期的累库使得预期明显转向悲观，浓乳需求不佳亦可能使得今年干胶供应宽松，因此市场后期套利盘平仓阶段的现货承接情况表示担忧。

单边来看，估值不高但仍有套利压力，仍要等待未来需求回暖，现阶段可能不是单边买入持有的最佳时间。套利对冲角度，深浅价差、基差均有部分收敛空间，但期现正套需要做好现货承接渠道准备。

风险点：宏观风险；天气扰动；政策超预期等。

正文：一、估值不高，绝对价格偏低年后第二波下跌突破万二，RU主力合约维持在12000元/吨至11500元/吨区间震荡，泰混人民币价在10500元/吨至10700元/吨区间震荡，云南全乳理论交割利润在盈亏附近同比低位。当前套利定价与移仓博弈进行中，泰混-RU基差收敛效率偏低，59价差亦在理论成本之上，均尚未达到套利盘预期。全乳-泰混在600元/吨上下震荡，浅色胶消费问题也需通过价差缩窄解决。因此阶段性利空情绪释放完毕后，盘面的反弹受限。

东南亚产区过渡期，原料价格不高，产出少且需求欠佳，并且工厂加工利润低、库存压力不大的情况下，对原料收购积极性不高，若买盘增加可能形成成本支撑，但难以成为当下RU估值持续修复动力。

沪胶估值不高，绝对价格偏低且短期存在成本支撑，因此维持了区间弱势震荡态势。

二、国内产区供应炒作难成主要矛盾国内云南产区自3月起有白粉病影响传闻，我们也实地调研给出了白粉病影响面积大于40%，全面开割时间后移至五月的结论。部分开割区域由于连续高温干旱使得原料产出偏少，需要观察天气异常情况。另外，云南新增浓乳产能，关注后续生产情况。

海南产区逐步开割，新胶释放偏少，全面上量预计在五月初，制浓乳胶水收购价在10800元/