央行乐观，银河证券：利率变动需等待

核心观点：央行对海外经济更为谨慎，对国内经济更为乐观。央行认为美欧的高通胀和金融稳定风险上升会增加不确定性，增加对金融稳定的权衡。央行开始关注地缘政治问题，认为全球经济秩序可能加速演变。央行对国内经济比去年四季度更为乐观，认为我们的经济增长好于预期，开局良好，有望持续好转，为实现全年增长目标奠定坚实基础。然而，央行认为国内经济面临外部环境复杂严峻的挑战，内生动力不足，需求仍然不足。

通胀：我国通胀温和，没有出现通缩的迹象。央行认为我国通胀水平处于温和区间，不再担心未来通胀反弹压力。物价回落是阶段性的，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。在未来几个月，受高基数等因素影响，CPI将保持低位窄幅波动。预计下半年CPI中枢可能温和上升，年末可能回升至近年均值水平。

M2和存款增长：近期M2和存款增长较快，反映了市场主体行为的变化。未来M2和存款将稳步增长。这主要得益于宏观政策的逆周期调节和货币政策的发力，以及商业银行的信贷投放和购债力度的增大。企业和居民理财资金回流为表内存款，经济循环阻滞导致货币流通速度降低，市场主体的货币持有量和预防性储蓄存款增加。目前M2增速与通胀和经济增速之间存在一定差距，主要是政策效果显现和需求恢复存在时滞所致。

利率和货币政策：人民银行可采取“缩减原则”，降低政策利率的波动。建立“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导机制。

央行下一阶段的政策方向：央行将保持货币信贷总量适度、节奏平稳。央行将满足实体经济的贷款需求，重点支持小微企业和乡村振兴。央行坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，不将房地产二季度将是政策效果显现的观察期。如果政策效果不如预期，央行可能在三季度再次启动价格工具。

风险提示：实体需求不足的风险。社融增速不及预期的风险。

（文章来源：中国银河证券研究，来源：东方财富网，作者：中国银河证券研究）

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