原创 | Odaily星球日报

作者 | 南枳

收税代币，指在去中心化交易所（DEX）交易时，用户不会全额获取的代币，部分代币被销毁或分红。例如假设UNIBOT（买卖收税5%）价格100 USDT，用户花费100 USDT进行购买时，只能收到0.95枚，同样地出售一枚时只能收到95 USDT。

而中心化交易所（CEX）中，不具备收税的功能和机制，对于无税代币，若出现价差自然会有套利者搬平。但对于收税代币，理论上价差会处于正溢价和负溢价的叠加态，仍以UNIBOT在100 USDT价位举例：

对于出售者，交易所负溢价只要在-5%内都是可以接受的，例如-4%的溢价下，转至CEX仍能卖出96 USDT，相较链上的95 USDT仍存在利润；

对于买入者，则可以接受5%以内正溢价，即105 USDT以下的CEX成交价相比链上都是划算的。

因此，CEX的正溢价或负溢价，可能是受以上两者力量的博弈，最终达到一种均衡。Odaily星球日报据此先做出一个假设，并将在下文验证：

若交易者对后市看跌，卖出力量更强，交易所将呈现持续的负溢价状态，币价将下跌；

若交易者对后市看涨，买入力量更强，交易所将呈现持续的正溢价状态，币价将上升；

UNIBOT数据分析

基本规则

分析标的：以UNIBOT作为第一个分析对象，该代币买卖收取5%税，分别分配给LP、持币者和团队；

时间维度：以1小时作为分析维度；

时间跨度：近1600个小时，约为8/23 ~ 10/27；

价格取值：DEX中以一小时内所有成交价取均值（来自Dune的dex.prices），CEX取Bitget数据，一小时的开盘、收盘、最高、最低价取均值；

溢价计算：溢价率=（CEX-DEX)/DEX。

计算结果

1600个小时中，有790个小时溢价超出了﹢5%或﹣5%，占比接近50%。说明市场力量过强（超买超卖），要么市场力量过弱被交易所或做市商主导。

为探究正负溢价与走势的关系，Odaily星球日报将﹢3%以上溢价记为正溢价（下图橙色），﹣3%以下记为负溢价（下图紫色）。

在一段行情中，会出现持续的单边溢价情况，而没有另一方溢价的存在，将主要为正溢价的区间标为蓝色底纹，将主要为负溢价的区间标为黄色底纹。

从图中可以看出，正负溢价区间与价格走势有着明显关系，得到结论①，但与本文开头所推测的规律完全相反：

①正溢价时，价格倾向于下跌；负溢价时，价格倾向于上涨。

此外从图中还有另外几个衍生结论，本文的溢价区间选取较大，在大的溢价区间中还有小的反向的溢价区间，如9/17~9/22区间，以正溢价为主的区间中出现了几次小的负溢价区间，而在这个区间内价格走势发生反弹，但整体走势没有反转。

而9/22~9/27之间长期溢价转变，走势发生了反转。然后在10/2再次溢价走势同时反转。

故而有结论如下：

②走势与长期的溢价情况相关，短期的溢价意味着反向的发展，但不改变整体方向。

③长期溢价转换后，整体走势反转。

那么，正负溢价是价格走势的充分条件或者必要条件吗？答案是两者都不是：

8/23~8/28整体趋势向上，涨幅超30%，但没有正负溢价区间，否定了必要条件；

10/4、10/24附近出现了小的溢价区间，但价格横盘，否定了充分条件；

故有结论④正负溢价与走势强相关，但不是充分条件也不是必要条件。

进一步数据验证

AIMBOT

使用自动打土狗机器人Aimbot的代币AIMBOT作为研究对象，该代币同样买卖收取5%税，但具备另一个特性：转账也收税5%，这一特性阻止了套利者的搬砖行为，也将遏制交易者的链上链下互转。链上和链下的交易将成为“单机”状态。

从上图可以看出，AIMBOT不再存在有明显的正负溢价区间，“单机”状态使得正负溢价变得十分随机，但在区间形成时，价格走势规律仍符合前文所述，新增结论如下：

⑤链上链下的转账通道是CEX持续溢价的必要条件。

BANANA

使用Telegram 交易Bot BananaGun的代币BANANA作为研究对象，该代币买卖收税4%，本处将正负溢价的界限修改为±2%，其他条件与UNIBOT一致。

可以看出，正负溢价区间与价格走势的关联性依旧存在，但价格波动不是特别明显，或与BANANA是热门新币种有关。

相比AIMBOT，BANANA不收取转账费用，故溢价区间也再次变宽且更为显著，印证了结论⑤。

结论

综上，长期的溢价区间与价格走势存在明显关联，正溢价下跌而负溢价上涨，溢价的反转也是走势反转的信号之一，但还需结合代币本身的特性和交易所的情况进行甄别判断。