估算现货比特币ETF上市后的价格冲击

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来源:刘教链

前几日,投资机构Galaxy Digital出品了一篇题为《比特币ETF的市场规模》的研究报告[1]。在该报告中,研究人员估算了现货比特币ETF产品一旦获批,将预计为比特币市场带来的资金增量,以及该等资金增量所可能造成的影响。

下面,教链就把其中的关键点提炼出来,与各位读者分享交流,并给出另外一个粗略估计的方法,作为对照。

据估计,比特币ETF产品可能通过三个财富管理渠道注入增量资金:一,经纪商,约27.1万亿刀;二,银行,约11.9万亿刀;三,投资顾问(RIA),约9.3万亿刀。

估算现货比特币ETF上市后的价格冲击

这样一来,总共的可触达市场(TAM)就大约是 27.1 + 11.9 + 9.3 = 48.3万亿刀。注意这里排除了2万亿刀的家族办公室,并且只考虑了美国市场。

接下来,报告假设BTC ETF在所有市场配置比例为千分之一(10%接受,1%配置,相乘就是千分之一),据此估算出,BTC ETF上市后第一年预期流入资金量144亿刀,第二年265亿刀,第三年386亿刀。

估算现货比特币ETF上市后的价格冲击

然后就是估算这些资金流入对BTC的价格会有何种影响。报告采用的方法是参考黄金/黄金ETF。在介绍完报告的方法和结果后,教链会给出另外一个估算的方法。

首先,拉出黄金和BTC的数据来。下图就是截至2023年9月30号的数据。

估算现货比特币ETF上市后的价格冲击

黄金的市值是BTC的24倍,黄金ETF持有的黄金量相比估计的BTC ETF持有的BTC现货量少,前者仅相当于后者的36%,这样,就可以估计,同等规模资金流入,给BTC带来的价格冲击是黄金的 24 x 36% = 8倍多。随后报告拉出了黄金ETF与黄金价格相关数据,进行了一通数据拟合,最后得出结论:BTC ETF上市第一年对BTC价格的影响为74.1%。

估算现货比特币ETF上市后的价格冲击

报告的这个算法在教链看来,忽视了最重要的一点,就是黄金的S2F和比特币的S2F的差异,也就是资产增量的因素。而资产增量,是内因。资金增量,只是外因。

内因决定外因。外因通过内因起作用。忽视内因,只抓外因,那就是舍本逐末了。

教链这里给出另外一个估算方法。当然,这个估算方法是粗糙的,只是提供一个启发性的意义。

首先让我们假设BTC ETF上市后,BTC的增产已经是按照2024年初减半后的速度在发行。这个速度就是每区块3.125个BTC。

其次,让我们假设ETF之外的资金和存量BTC始终保持均衡。这样,ETF的增量资金就只和增量BTC发生作用。那么,其均衡价格就很容易通过一个简单的算式计算出来:

第一年增量资金144亿刀,除以第一年BTC产量 3.125 x 6 x 24 x 365 = 164250 BTC,得出均衡价格约为 8.5w刀/BTC。

第二年增量资金265亿刀,除以第二年BTC产量还是 164250 BTC,计算结果为 16w刀/BTC。

第三年增量资金386亿刀,仍然除以 162450 BTC,得出 23.5w刀/BTC。

当然,由于市场存在反身性效应,存量也会随价格波动而被随时激活,这些都会打破上述存量均衡的假设,从而使得市场的真实发展充满的波动和曲折,绝不会像预想的那样线性发展。

最后,报告估计,长期而言,现货BTC ETF的通过将有望带来1260亿刀(麦肯锡估计)至4540亿刀(UBS估计)的增量。由于不清楚这个“长期”究竟是多长,因此报告也并未估算最终价格影响有多大。

我们可以简单拿报告前面的估计做一个启发性速估:首年144亿增量造成74%的影响,那么长期20倍增量则造成1.74 x 20 - 1 = 33.8x的影响。3w 刀现价 x 33.8 = 约 100w刀/BTC。

最后强调一下,这些数值计算只是启发思考,绝对不具有任何的确定性,千万不要当作任何投资依据或建议。市场波动风险极高,小心驶得万年船。捷径往往是通往破产最快的路。自己思考,自己判断,自我负责,才是正道。

参考资料:

- [1] https://www.galaxy.com/insights/research/sizing-the-market-for-a-bitcoin-etf/

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