原文作者：Frank，Foresight News

稳定币、年化 10%？先别走，这不是 UST/Terra。

曾与 Terra 齐名的「算稳巨擘」Frax Finance，推出了引入美国国债收益率的质押金库 sFRAX，允许用户将 FRAX 存入金库质押为 sFRAX，并获得最高 10% 的年化收益率。

sFRAX：最高年化 10%，追踪 IORB 利率

sFRAX 主要是与堪萨斯城的 Lead Bank 合作开设经纪账户购买美国国债等资产，最终目标是追踪美联储 IORB 利率（目前 5.4% 左右）。

IORB，是美联储对商业银行在联邦储备系统主账户中的隔夜存放资金支付的利息，sFRAX 通过 IORB 预言机进行跟踪，这本质上也契合 FRAX 一直以来的发展思路，要知道 Frax Finance 一直是 DeFi 项目中最积极向美联储靠拢的项目：

主动申请美联储主账户（FMA）（Foresight News 注，美联储主账户允许持有美元并直接与美联储进行交易），从而摆脱将 USDC 作为抵押品的局限以及银行倒闭的风险，「使 FRAX 成为最接近无风险美元的东西」。

其中 sFRAX 使用金库资金，授权其链下合作伙伴 FinresPBC 将金库资金投资于短期国债、回购协议、美联储主账户中的美元存款以及精选货币市场共同基金等「短期资产」。

且由于 sFRAX 的收益率随 IORB 利率和市场情况而波动，因此制定了 AMO 合约来动态管理 sFRAX 金库的资产配置情况：

如果 IORB 增加，AMO 策略将大量抵押 FRAX 来获得 RWA 资产（短期美国国债、逆回购合约或将美元存入支付 IORB 利率的联邦储备银行）；

如果 IORB 降低，RWA 资产将被重新兑换为链上去中心化资产和 Fraxlend 中的超额抵押贷款，以尽可能获得更高的收益；

而最初 10% 的高利率是初始设置（按社区提案描述，是类似于 sDAI 的初始设置，从 AMO 和 RWA 策略的资产负债表部署中获得的部分收入进行补贴分配），伴随着金库规模的增长，对应收益率会逐步下降，向美联储 IORB 利率靠拢。

截至发文时，推出半个月左右的 sFRAX 质押总量近 4000 万枚，年化利率下降至 6.86%。

当然这也意味着如果有用户解除质押，那所有参与者的收益率都会增加，并有可能再次升至 10%。

sFRAX 的运作模式

Frax 会每周根据 sFRAX 中抵押的 FRAX 数量和 IORB 利率，使用 FinResPBC 作为中介转移必要的 RWA 金额。每周一次，Finres 获得的收益会转回 DAO 控制，然后排队进入 sFRAX 合约，以便在下周的周期中进行线性部署。

用户只需将 FRAX 存入 sFRAX 合约即可赚取稳定币收益，该收益也是每周分配一次（北京时间每周三 8:00）。

总的来看，sFRAX 的运作模式和其他美债「代币化」的收益类稳定币项目类似，都是从用户那里筹集美元，再买入美国国债，并将产生的（部分）利息分享给用户。

只不过 sFRAX 的处理流程中多了一个 FRAX-USDC/USDP 的转换过程：

当用户将 FRAX 存入 sFRAX 的 ERC-4626 金库合约时，DAO 会授权将金库中同等数量的 USDC 或 USDP 转出至 FinresPBC 的 Circle 或 Paxos 账户，然后 FinresPBC 将稳定币兑换成现金，并投资于经批准的「短期资产」。

而这里的「短期资产」，短期国债、回购协议、美联储主账户中的美元存款以及精选货币市场共同基金。

随着 sFRAX 中 TVL 的增长，较高的初始收益率会逐渐下降至最终收益率，也即稳定在 IORB 利率附近。

sFRAX，FRAX 的新救赎？

我们有必要回顾下去年以来稳定币市场的巨变与 Frax 的多次转向。

2022 年 5 月，UST 的崩溃导致了整个算稳赛道的覆灭，FRAX 受到严重波及，短短一个月总流通市值便从 30 亿美元腰斩至 15 亿美元，随后逐步下跌至 10 亿美元左右，一度处于生死边缘。

因此 Frax v2 在战略上进行了两方面的业务调整：

一方面，选择抛弃算法稳定币属性，逐步将自身的抵押比率（CR）回升至 100%，向 MakerDAO 与 DAI 的足额抵押乃至超额抵押模式靠近。

截至发文时（2023 年 10 月 25 日），FRAX 的 CR 已经逐步回升并稳定在 91.85% 左右（不过抵押资产），开始转向足额抵押稳定币。

另一方面，Frax 也将重心从稳定币扩展至流动性质押（LSD）赛道，并借助此前因为扶持稳定币 FRAX 而积累的 CVX、CRV 等投票权重倾斜至自身的 LSD 产品 frxETH，成果颇丰。

截至发文时（2023 年 10 月 25 日），frxETH 已发行总量近 28 万枚，DefiLlama 数据显示，目前体量仅次于 Lido、Rocket Pool、币安，市场份额 2.47%。

如今在 v2 基本达到甚至超出预期目标的背景下，Frax 最新的 v3 版本也把目光转向 RWA 资产，旨在引入现实世界资产 RWA，继续使用 AMO 贯穿链上链下流动性。

而 sFRAX 就是 Frax v3 实现这一愿景的核心组件，而它选中的现实世界资产，也是目前最优质的传统金融资产——美债。

所以 sFRAX 金库规模的不断扩张，本质上也可以理解为是将 FRAX 的储备资产逐步从 USDC 等替换为美债的过程。

一言以蔽之，Frax 不想再重蹈今年 3 月硅谷银行事件中因 USDC 脱锚而被动脱锚的覆辙：

它想要借助 sFRAX，让 FRAX 逐步摆脱对 USDC 等其它主流稳定币的依赖，最终实现完全锚定美债（美元）。

小结

Frax 创始人 Sam Kazemian 曾表示，Frax v3 的 FRAX 将是「最终的稳定币」（The Final Stablecoin）。

客观上看，如果 FRAX 最终能够凭借 sFRAX 等抓手，再度膨胀到数十亿美元的体量，且背后的储备资产绝大部分转换为美债，完全锚定美元，那无疑会成为 DeFi 领域的稳定币项目中走得最远的一个。

不过涉及美债「代币化」的收益稳定币类项目，都面临着一样的隐忧，短期可期，至于长期来看，sFRAX 与 FRAX 能否真正开启「稳定币终局」，尚需持续观察。