如何走第四季度货币政策

近年来，全球新冠肺炎疫情反复，国内主要宏观经济指标增速放缓，超出预期。此外，第四季度公开市场运营工具到期量大，市场对存款准备金率（RRRR）降息的预期依然存在。那么，在第四季度该如何制定货币政策呢？

根据历史经验，央行开始降低存款准备金率需要考虑的因素很多，至少要满足以下条件: 国内经济增长放缓压力持续增加，实体经济融资需求疲软，货币和信贷环境紧张，通货膨胀温和可控。其中，宏观经济、通货膨胀表现和货币信贷环境起着决定性作用。

首先看宏观经济形势。根据最近发布的国内经济数据，外部需求强劲，但国内需求复苏步伐放缓。基础设施投资表现低迷，制造业投资仍在恢复，行业复苏不平衡明显，但整体经济仍保持复苏趋势。第三季度经济增长放缓主要受到极端气候、工业原材料价格上涨、关键部件短缺、全球供应瓶颈等短期因素的影响。随着短期因素的减弱，经济复苏的动能将再次增强。

其次看通胀表现。近年来，许多海外经济体面临供应瓶颈、物资短缺、能源价格上涨压力，但中国的CPI增长温和。中国的主要价格压力在于工业部门，而PPI同比增长9.5%主要受到能源和工业原材料价格上涨的影响，导致国内部分企业运营成本快速上升，利润明显受到挤压。

再看货币信贷环境。社会金融、新信贷和M2同比增长低于预期，但从两年平均水平来看，货币环境合理适中。总体而言，国内货币和信贷环境并没有过度收紧。虽然近两个月新的信贷和社会金融的放缓受到短期因素的影响，但随着短期因素的减弱和经济活动的复苏，企业对经济前景仍保持乐观的预期。

此外，从外部环境来看，美国最近的经济数据参半，但其就业和经济持续改善，特别是高通胀压力给了美联储足够的理由适度收紧过度宽松的货币政策。如果国内存款准备金率下调，可能会引发市场对中美政策分化的预期升温，不利于市场预期的稳定。

目前，国内宏观经济复苏，货币信贷总量适度宽松，但为避免货币环境过度宽松，进一步刺激大宗商品价格上涨，预计第四季度降低存款准备金率的门槛较高。然而，国内经济的主要问题是复苏不平衡和结构性。在保证货币信贷总量合理增长的同时，央行将更加依赖结构性工具，准确调整政策，增加对小微企业、制造业等重点新兴领域的支持，激发微观主体活力，更好地平衡稳定增长与风险防范的关系。

然而，全球经济仍处于非常态，大多数经济体的活力尚未恢复。因此，国内货币政策将保持一定的灵活性，加强跨周期设计，以确保经济在合理范围内运行。