写在前面的话：“锁仓”在数字资产投资领域是一个神奇的存在，各种锁仓规则、解锁方式让人眼花缭乱，成了一道独特的风景。文章旨在探究锁仓背后的逻辑、动机、利弊。为【数字资产投资系列】的第二篇文章。

01、Filecoin是当前市场的当红项目，我们以它为例来探究锁仓规则的复杂性。

Filecoin的锁仓规则在行业中相对较复杂，但具有很大的价值可供研究。

简单来说，Filecoin的几条核心锁仓规则如下：（1）早期投资人的token将在不同的时间段内线性释放，包括6个月、1年、2年、3年的周期。（2）官方持有的4亿枚token（占比总量的20%）每天线性解锁释放18.25万枚，持续6年。官方承诺早期不会出售这部分token。（3）矿工在前30天内解锁的token数量逐渐增加，主要分为太空竞赛和挖矿区块奖励两部分。太空竞赛的挖矿奖励将在6个月内线性释放，主网上线后的挖矿奖励也将在180天内线性释放。此外，根据Filecoin的经济模型，矿工还需要提前抵押token用于挖矿，确保扇区的正常运转。

这其中涉及到多方利益的博弈：机构和个人投资者希望token上线后价格大涨，以获取最大的利润。而矿工则需要抵押大量token来运作矿机，但希望价格低，以便存储未来挖矿所需的token。项目的二级市场也面临供需失衡的问题，矿工不愿意以高价购买token，甚至有些矿工选择停止运作来与项目方争取更有利的提案。同时，投资者和项目方每天都在大量解锁token，导致FIL价格起伏不定。

02、“锁定期”的概念在股票市场非常常见，主要是为了防止企业高管或机构在刚开盘时就套现，严重影响股价。锁定期还能让企业高管在该期间内与其他股东保持一致的利益。

03、股票市场和数字资产领域的特性决定了两者在面临锁定期时的结局完全不同。

普通股票对应企业的分红权和所有权，而上市企业多数是成熟企业，有稳定的现金流和成熟的估值模型。因此，在股票锁定期内，无论是机构还是个人投资者，相对来说都有兜底的保障，即使企业解散，股东们也能按比例分配资产。而当前的数字资产投资领域，除了交易所之外，几乎没有现金流收入，也缺乏一种被市场认可的估值模型。如果项目方解散，持有锁定期token的人将分不到任何资产。

换句话说，当前的区块链项目几乎都是实验品，对于这些前途未卜、没有现金流和有价资产支撑的实验品，在二级市场上使用股票锁定期的方式是不公平且不客观的。虽然所谓的锁定期限制了早期二级市场的抛售压力，对各方都有利。但实际情况往往是锁定期结束后价格暴跌。

从供需角度来看，这是可以理解的。在实验品阶段，没有现金流和应用场景，token只是一个投机工具，所以价格最高的时候应该是流通量最小的时候。因此，许多项目上线后价格高点之后就开始下跌也就不足为奇。

04、根据我自己在过去几年一级市场投资的经验，总结出了一个原则：尽量参与没有复杂锁仓规则或者没有锁仓规则的项目。

这个原则很简单，对于一个实验品来说，锁仓对于项目方本身是有利而几乎无害的，但对投资者而言弊大于利。对于一个实验品，其价格应该由二级市场自由定价，价格应该反映实验的成效。锁仓规则只会让这个定价机制失去效力，导致长期的抛售压力，甚至成为无法处理的问题。

就像我当初投资Polkadot时的依据之一，这个项目估值如此之高，几乎所有投资者的token都没有被锁定。上线后，市场能快速定价，这些项目大多是实验品，应该避免锁仓，让持有者自行决定留下还是卖出，由市场来定价。这对项目方和投资者长期来看都是有利且公平的。对投资者来说，宁肯多花一点钱，也不要贪图锁仓条件苛刻的筹码，因为可能最终会一文不值。