DEFI的韧性受压力测试后暴跌下如何

DeFi市场的忧虑在于当加密货币的价格快速下跌时，可能会形成负反馈的死亡螺旋效应。在比特币等加密货币资产价格暴跌过程中，我们将从宏观因素、市场机制和微观视角来深入分析DeFi市场的表现，以观察DeFi从宏观层面来看，比特币实际上与美元资产的相关性并不强。与美国资产市场相比，比特币在2021年五月前与美国债利率呈现正相关的走势。比特币与标普500指数的回报率相关系数较低，尤其在2021年后，比特币的收益率几乎不受大盘趋势影响，显示出独立行情。这表明比特币的价格波动并没有受到宏观经济政策和大盘的过多影响。

其次，在DeFi内部各项目合约的组合性和融合性下，币价下跌会更快速、更广泛地传导风险，比传统金融市场更为敏感。

显而易见的是，DeFi生态的健康与主流抵押物、主流LP交易对资产和项目代币价格的表现密切相关。价格快速下跌对DeFi生态构成了严峻考验，可能会引发死亡螺旋效应。尤其在过去一个月比特币等几乎所有代币资产价格腰斩的情况下，DeFi生态面临的考验比传统金融市场更为严峻。

然后，在微观层面上，比较近半年比特币价格和DeFi整体锁仓量的数据，两者相关性很高。这可以推测出DeFi系统的抵押物数量基本稳定，DeFi生态的总锁仓价值略强于比特币的价格走势，说明DeFi生态中的锁仓资产有相对较高的保持率，甚至可能出现结构性回流。主流借贷平台如MakerDAO在清算过程中的偿付率为100%，即抵押品足够支付借款和罚金。从净借款量数据来看，极端行情下借款率相对稳定，借贷需求并未明显收缩。观察近半年DeFi系统的存款和贷款数据可以看出，用户对DeFi生态的需求依然强劲。因此，随着币价下跌，DeFi系统的总锁仓价值相对表现较好。在如此极端的行情和清算压力下，DeFi系统的抵押物和LP流动池等锁仓资产没有大量流出，甚至可能出现结构性回流。这表明DeFi生态具有一定的韧性。

在超额抵押机制的保护下，随着DeFi生态系统规模的增长和复杂度的提升，它在币市资产价格快速下跌的极端行情下反而表现出一定的韧性。作为DeFi生态最重要的借贷平台之一，MakerDAO在两次极端行情下都面临巨大的清算压力。然而，与2020年3月相比，这次更大规模的清算和主流资产更高价值基数下的腰斩并没有对稳定币DAI对美元价格产生较大波动。这是因为DAI是基于DeFi规模最大的美元稳定币，在这次极端行情期间市值超过了46亿美元。

由此可见，超额抵押机制对DeFi系统韧性的意义重大。

风险提示：区块链商业模式落地进展不及预期；监管政策的不确定性。

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