作者：邵宇，东方证券首席经济学家

以下观点整理自邵宇在中国宏观经济论坛（CMF）宏观经济热点问题研讨会（第20期）上的发言

本文字数：1970字阅读时间：3分钟

对数字货币的界定？货币就是指M0、M1、M2，其中M0是流通中的通货、纸币、硬币，M1是M0加上活期存款，M2的范围则更加广泛。数字货币想要替代M0、M1还是M2，这是个关键问题。市场观点比较保守，认为应该先替代M0，即将流通中的通货替代掉，消费者以后不需要使用纸币和硬币，直接使用央行数字货币。然而，数字货币和微信支付有所不同。数字货币是央行发行的，可以在不经过商业银行和第三方支付体系的情况下进行线下交易，具备可控匿名的性质。所有交易信息都在央行留痕，只是根据重要性有所区别，重要信息会被保留更久，不重要的信息则不被重视。这是目前的定义。

为什么要出现央行数字货币？我认为是被比特币和去中心化货币Libra刺激所致。比特币是纯商业、完全分布式、去中心的货币，没有中央管理机构。主权国家认为自己的货币主权受到了威胁，因此要通过自己的方式来确立货币主权。当前M0、M1和M2由央行和商业银行共同管理，然而现在互联网巨头们正在创造区块链，而比特币的创造者却无从得知，对各国央行而言这是一种应激反应。这种变化带来的影响取决于数字货币的用途和所处的层次。我认为目前是在M0层次，但未来可能涉及到M1、M2。货币的功能是定价、价值储藏和交易等，最终的最高层次是国际货币，关于国际货币的发行者会产生争议。数字货币符合现代经济的特性和便利性，但背后涉及到的隐私保护问题会引发深入讨论，不仅涉及伦理问题，还包括安全等方面的问题。

数字货币对现有货币政策、金融稳定和宏观经济的影响？如果数字货币只替代M0，即使全部替代，其影响也相对有限。数字货币的推行会在监管层面提供一些帮助，特别是在反洗钱和非匿名化方面。数字货币未来的影响需要更多讨论。未来数字货币升级到M1、M2甚至M3的时候会产生什么样的影响？短期内很难出现这种情况，这只是一些预测。如果数字货币取代现有货币体系，尚可适应M1层次，但涉及到M2层次，商业银行的派生层次将由央行决定，这会引发货币银行学中讨论最多的问题：货币是内生的还是外生的？如果全部用央行数字货币，理论上是外生的，因此需要关注央行货币投放和政策扩张的程度。然而事实上，我们知道M2与商业银行的信贷投放和抵押物密切相关，因此它也可能是内生的。这两者之间会不断形成权衡，考虑到中国对M2总量的管控，体现在央行资产负债表规模和存款准备金率的调整上。由于中国对M2总量进行管控，如果目前的双层投放架构没有改变，仅将其货币膨胀能力将相对有限。

然而还存在其他可能性。货币理论中最重要的是现代货币理论(MMT)，人们对央行数字货币比较敏感，主要是关注未来财政和货币政策是否会有更高程度的连通。举个例子，如果每个人都可以使用央行的数字货币，在央行都有一个账户，例如在扶贫时，是否可以直接打入一千块的数字货币到账户中？这与全民基本收入相似，如果通过商业银行逐级发放可能需要很多手续，而通过数字货币会更加方便。当然，这需要一定的规则。

我认为短期内，如果数字货币只是替代M0，其影响相对有限。然而，如果替代M2，影响会很大，具体影响路径取决于商业银行双层架构和央行之间的相互作用，以及货币管理的主要手段是什么。此外，数字货币可能有一些意想不到的功能，比如财政转移支付等。这些可能在未来实现，也会1. BigBank。在商业