周四，黄金价格企稳。

汇丰银行首席贵金属分析师JamesSteel表示，未来可能出现的利空可能是快节奏的缩减政策，但黄金市场完全有可能在很大程度上计入了缩减购债的预期。黄金可能会守住或建立一个基础水平，以适度走高。

此外，有分析指出，贵金属指数对大宗商品指数的比值处于2009年以来最低点，上两次处于类似低点后，金价都出现了大幅走高。区别之处在于，前两次金价都处于底部区域，这一次却在过去十二年的高点附近。

贵金属一点都"不贵"？

谈及当前贵金属价格，中信建投期货贵金属研究员王彦青表示，并不能简单地将贵金属指数和大宗商品指数进行比较，因为贵金属和大宗商品价格驱动因素有较大区别，应分析两者之间的异同点，才能够理解其走势差异。

贵金属与大宗商品确实在很多时候走势一致，因为贵金属也具有商品属性。当经济向好时，大宗商品供需趋紧，这时候贵金属的工业需求通常也会上升，给其价格带来提振。但贵金属的金融属性较强，对金融市场环境更为敏感，例如在货币宽松时，贵金属价格会快速上涨。

相比之下，由于宽松的货币政策需要时间传导至实体经济，一般大宗商品价格上涨更慢，这就是贵金属与一般商品价格走势差异的来源。

所以，两者比值变动的本质，是经济周期与金融周期的不匹配。当金融环境宽松而经济趋于下行时，贵金属与大宗商品指数比值就会倾向于上升，当经济持续复苏而货币逐渐收紧，此比值就趋于下行。

疫情以来，全球各国货币与财政双双发力，使得贵金属与一般大宗商品价格均大幅走高。但在疫情初期，贵金属明显上涨更快，使得这一比值快速冲高。而当下，经济复苏提振大宗商品需求，大宗商品价格仍在高位，而美联储已着手准备缩减购债，宽松政策已处在退出边缘，贵金属价格回落，这一比值走低也不足为奇了。

南华期货金属分析师夏莹莹则认为，从长周期看，目前黄金价格的确不算很高。夏莹莹解释到：“2008年美联储开启QE及‘零利率宽松货币政策，2019年美联储则重回降息通道。黄金对美联储的宽松货币政策极其敏感，因为它直接影响持有黄金的机会成本。相比之下，宽松货币政策背景下大宗商品市场需求的恢复则需要一定传递周期。

因此我们看到，这两个时间节点都出现了二者指数比值的探底回升。而当美联储货币政策转向收缩时，比值往往也呈现自高位回落现象，比如2012年美联储暗示缩债、2016年美联储开启加息之时。”

谈及当前市场情况，夏莹莹进一步表示，本轮贵金属指数和大宗商品指数的比值回落，始于去年疫情时。当时无限量QE及“零”利率货币政策组合拳推出时，黄金快速上涨，而商品价格的反弹同样经历了一定的时间周期。

但之后大宗商品的价格急涨，除了美联储宽松货币政策对需求的提振外，供应干扰对成本端的拉动功不可没。相比之下，随着经济前景的改善，黄金价格冲高回落，因此比值持续走低。

综合来看，目前二者指数比值的见底原因与以往两个阶段不同。美联储货币政策的取向对比值的走势影响至关重要。当前美联储货币政策正步入收缩QE到退出QE再到加息的路径上，因此预计该比值在2022年前仍将继续走低。

长周期角度看，美国经济的增长动能主要来自消费，投资仍显不足，宽松货币政策对美国GDP的提振作用持续减弱，美国经济增长前景依然堪忧。

预计美联储未来仍将通过反复大放水拯救经济，同是美国债务加速上行，美元本位制下的美国信用料逐渐下降，这将为未来黄金牛市提供大环境。

下半年贵金属的走势会如何演变？

展望后市，王彦青表示，美联储政策仍然是贵金属价格的主要影响因素。当前美国通胀处在高位，且7月非农报告超市场预期，已接近美联储多次提及的“经济取得实质性进展”这一目标，美联储即将公布缩减宽松计划，给贵金属带来持续压力，预计下半年贵金属将呈弱势下